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（来源：华泰证券连接所）

本文考中墨/好意思/中三地工场，在无关税情境下进行资本测算。并对已量产的墨西哥工场进行盈利测算发现，当地工场一朝配套外洋大客户技俩量产爬坡后，产物盈利才调不亚于国内。且通过绑定相关税/资本转念才调的客户，加征一致性关税后仍能督察较强盈利。好意思国厂商在墨/加布局较多，对汽车及零部件入口的依赖程度较高。咱们以为，好意思邦原土可替代供应商/产能有限，短期完成产能回流前，关税压力或很大程度向下流主机厂、耗尽者转嫁，中国厂商仍有望督察较强产物竞争力。

中枢不雅点

特朗普发布博文野心对墨、加征收25%关税

11月25日，好意思国当选总统特朗普暗示将在上任后签署行政执法，对墨西哥和加拿猛进入好意思国的扫数产物征收25%关税，对中国产物征收10%关税。此前字据好意思墨加协定（USMCA），知足一定零部件区域价值含量、服务价值含量要求的乘用车/零部件可享受零关税优惠，而未知足要求的关税幅度也基本处于0-4%区间。这次，特朗普对墨、加提倡一致性关税，莫得针对性，对已在墨西哥布局产能的中国企业而言，短期或有冲击，但与竞争敌手比拟，大要展现自后果和性价比上风，中长久还需持续不雅察关税变化而带来的外洋建厂新标的。

好意思国入口依赖程度高、原土替代产能少，关税压力或可转嫁

好意思国厂商在墨/加布局较多，对汽车及零部件入口的依赖程度较高。浪漫24年10月墨西哥已建成/在建的好意思系/日系车企工场共7/10个，9M24从墨西哥和加拿猛入口的生动车关系商品（HIS代码8702-8709）累计达到921.5/367.3亿好意思元，占总入口34%/14%。这也体当今全地形车等限度，北好意思两大头部品牌北极星、庞巴迪雷同在墨西哥布局了主要产能。因此咱们以为，好意思邦原土可替代供应商/产能有限，短期完成产能回流前，关税压力或很大程度向下流主机厂、耗尽者转嫁，中国厂商仍有望督察较强产物竞争力。

绑定相关税转念才调的量产客户，外洋租借工场盈利开释值得期待

考中墨/好意思/中三地工场测算资本（不含关税费）发现：一定例模假定下，FCA款式中国工场资顺次先（月综结伴本1220万元），其次为墨西哥新莱昂工场（月资本1870万元）、墨西哥中部工场（月资本3082万元），好意思国工场排于最末（月资本3526万元）。进一步，对已量产的墨西哥工场进行盈利测算发现，当地工场一朝配套外洋大客户技俩量产爬坡后，产物盈利才调不亚于国内。且通过绑定相关税/资本转念才调的客户，加征一致性关税后仍能督察较强盈利。因此对中国供应商，取得可靠的量产大客户外洋订单尤为紧要。25年优秀零部件内行获客才调有望普及，对此类外洋租借工场的盈利才调保捏乐不雅。

外洋产能推广、订单取得提速，看好布局当先的企业完毕成长

截止24年10月，共有12家中国零部件企业已在墨西哥实现量产，另有8个新增扩产技俩/新厂房在缔造/考虑期，瞻望将来2-3年内落地。若咱们以1：1.5的进入产出比假定进行测算，则24-26年中国零部件厂商将在墨西哥至少增多80亿以上产值（仅包含公开投资金额的工场）。25年或是中国企业取得外洋车企订单和外洋扩产的开头年，咱们看好产能布局、考虑当先，且外洋获客才调强大的企业率先完毕成长性。持续保举受益此逻辑且有新技俩落地催化的关系产业链。

对比中、好意思、墨三地建厂，墨西哥地盘、东说念主力资顺次先

咱们假定零部件企业在墨西哥新莱昂州、瓜纳华托州、好意思国肯塔基州及中国设厂或租借工场的不同可能性，并对各地工场运营资本加以测算。

a． 东说念主力资本：墨西哥平均东说念主员薪酬显赫较低，尤其非边境地区的东说念主力资本上风更大。

字据墨西哥政府、好意思国劳工统计局、中国国度统计局，24Q2墨西哥汽车产业大州新莱昂和瓜纳华托的平均月薪换算为东说念主民币约2081和4172元，约为中国制造业平均工资的27%/54%，仅为好意思国制造业工东说念主平均薪资的15%以下，东说念主力资本上风显赫。

b． 地盘资本：墨西哥地租与中国差距较小，购地资本较低。

若接纳工业厂区租借体式，参考Reforma及Realtor等走动网站，墨西哥瓜纳华托州房钱较国内房钱低13%傍边，而新莱昂相近边境，连年来越来越多厂商取舍当地布厂，工业园区房钱呈上升趋势，房钱资本已高于国内。对应的，好意思邦原土地盘资本最高，即使取舍中部地带的肯塔基州，其厂区租借资本也较新莱昂跳跃约50%。若企业径直购买厂区地盘，则墨西哥较好意思国资本上风可达到70%傍边。

c． 运营资本：墨西哥自然气价较低，但概述水电后平时运营资本更高。

字据GPP、Tetakawi数据，墨西哥平均工业用气价钱0.15元/kWh（截止24年3月），为好意思国工业自然气价钱的55%，为中国工业自然气价钱的37%。但墨西哥的平均电力资本、工业用水资本相较好意思国、中国均更贵，电价每千瓦时约1.33元，较好意思国高约30%，较中国工业电价翻倍；工业水价雷同更高。概述来看，墨西哥平时运营资本相对最高，较好意思国、中国分离高约50%/100%。

咱们假定工场面积为3万平米，职工数目约400东说念主，接纳租借厂房体式，由此测算墨西哥瓜纳华托州、新莱昂州、好意思国肯塔基州及中国国内设厂，每月概述运营用度分离达170万元、302万元、1286万元及403万元，墨西哥中部为资本上风最大的区域，而好意思国建厂用度显赫更高。

在此基础上，进一步纳入运脚身分。咱们接纳24.8.25收效的好意思西航路价钱料到，40英尺集装箱运载抵达洛杉矶口岸价钱约8175元；到达北好意思后单个集装箱陆运价钱约为22.4元/英里。同期探究到国内零部件商出口多接纳FCA体式，咱们假定中国工场每月运脚仅包含海运，墨西哥及好意思国工场则需承担陆运脚，并以特斯拉得州工场为看法地料到陆运里程。

测算得到在墨西哥新莱昂建厂将大幅缩减运载用度，单集装箱单次运载资本约1.57万元，较好意思国肯塔基州运出的资本减少约30%。但因中国工场出口接纳的FCA体式，其承担的海运脚较北好意思工场陆运脚具备显赫上风，同期运脚在工场综结伴本中占据较大权重。

因此在不探究关税的情况下，中国工场综结伴顺次先（每月综结伴本为1220万），其次为墨西哥新莱昂工场（每月综结伴本为1870万）、墨西哥中部工场（每月综结伴本为3082万），好意思国工场（每月综结伴本为3526万）则排于最末。

外洋技俩量产经过不足预期。若零部件企业外洋工场配套的技俩量产经过减速，或使工场产能愚弄率爬升较慢，进而导致盈利普及或扭亏经过不足预期；

交易战术风险。若好意思国新任总统及政府后续颁布对于交易适度/关税方面的其他战术要求，或对中国企业盈利变成寥落影响；

测算假定情境与实质进出的情况。文中触及假定情境下的资本测算，若实质量租、水电用量等情况与假定要求不同，或导致资本测算完毕不同。

研报：《若何看待关税对汽车的影响？》2024年11月27日

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